ZBB 1999, 333
Unternehmensbewertung, DCF-Methoden und der Wert steuerlicher Finanzierungsvorteile
Zur Leistungsfähigkeit von APV-, WACC- und Equity-Ansatz
Die steuerlichen Vorteile der Fremdfinanzierung sind eine wichtige Komponente des Unternehmenswertes. Sie wird von den DCF-Methoden auf unterschiedliche Weise ermittelt. Das hat bei gegebenem operativen Risiko Konsequenzen für die Kapitalkosten bei reiner Eigenfinanzierung und damit für die Risikoprämie. Darüber, ob eine Bewertungsmethode auf einen konkreten Fall paßt, entscheiden die Anwendungsbedingungen. Sie dürften bei der APV-Methode eher erfüllt sein als bei der häufig verwendeten WACC-Methode.
Inhaltsübersicht
- I. Einleitung
- II. Fall 1: Konstantes Fremdkapitalvolumen und konstanter Verschuldungsgrad
- 1. DCF-Methoden und Bewertungsergebnisse
- 2. Zwischenergebnisse
- III. Fall 2: Konstanter Verschuldungsgrad L* und atmende Finanzierungsstrategie
- 1. Unsicherheit und steuerliche Vorteile
- 2. Bewertung gemäß Miles/Ezzell
- 3. Bewertung gemäß Harris/Pringle
- 4. Beispiel und Interpretation
- 5. Bewertung im Fall variabler Cash flows
- 5.1 WACC-Ansatz bzw. Equity-Ansatz
- 5.2 APV-Versionen nach Miles/Ezzell und Harris/Pringle
- 5.3 Exkurs: MM-Anpassung und variierende Fremdkapitalbestände
- 6. Zwischenergebnisse
- IV. Fall 3: Variable Cash flows und autonome Finanzierungsstrategie
- 1. Vorbemerkung
- 2. Risikolose steuerliche Vorteile und Investitionsrisiko
- 3. Unsichere steuerliche Vorteile
- V. Ergebnisse
- *
- *)Dr. rer. pol., Universitätsprofessor in Regensburg
- **
- **)MBA, wissenschaftlicher Mitarbeiter an der Universität Regensburg
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