ZBB 2007, 371

RWS Verlag Kommunikationsforum GmbH, Köln RWS Verlag Kommunikationsforum GmbH, Köln 0936-2800 Zeitschrift für Bankrecht und Bankwirtschaft ZBB 2007 AufsätzeOlaf Ehrhardt* / Rainer Kiekbusch** / Maximilian Wessel***

Die Abbildung des Halbeinkünfteverfahrens und der Zinsstrukturkurve im IDW-Bewertungsstandard

Die Untersuchung quantifiziert die Auswirkungen der in den zurückliegenden Jahren erfolgten Überarbeitungen des IDW-Standards S1 auf die Verteilung der ermittelten Unternehmenswerte. Hierfür werden die Vorteile von Monte-Carlo-Simulationen genutzt. Durch die seit 2005 empfohlene Anwendung des Steuer-CAPM werden die Unternehmenswerte um durchschnittlich 25 % niedriger ausgewiesen. Diese Tatsache löste massive Kritik bei Minderheitsaktionären aus, die insbesondere Benachteiligungen bei aktienrechtlichen Zwangsabfindungen sehen. Da das IDW mit der Einführung des Steuer-CAPM jetzt korrekterweise von einer Alternativanlage in Aktien (vorher Rentenpapiere) ausgeht, wird dieser Sichtweise widersprochen. Mit der neuesten Überarbeitung des IDW-Standards wurden Verzerrungen bei der Unternehmenswertermittlung beseitigt, die im Zeitraum 2002–2005 bestanden. Die Novellierung des IDW-Standards S1 führt aber auch zu einer deutlich größeren Streuung und zu einer erhöhten Sensitivität der ermittelten Unternehmenswerte bei Erreichen bestimmter Wertebereiche, die eine sorgfältige Wahl und Begründung der in die Bewertung eingehenden Parameter, insbesondere der Ausschüttungsquote und der Wachstumsrate in der ewigen Rente erforderlich machen.

Inhaltsübersicht

  • I. Einleitung
  • II. Bewertung der finanziellen Überschüsse nach IDW-S1alt und IDW-S1neu
    • 1. Bewertung nach IDW-S1alt
    • 2. Bewertung nach IDW-S1neu
  • III. Simulationsmodell
    • 1. Vergleich der Bewertungsergebnisse mittels stochastischer Simulation
    • 2. Stochastische Simulation der zukünftigen finanziellen Überschüsse
    • 3. Kapitalflussrechnung
    • 4. Diskontierungsfaktor
      • 4.1 Betafaktoren
      • 4.2 Basiszinssätze der aktuellen Zinsstrukturkurve
    • 5. Zusammenfassung der Simulationsparameter
  • IV. Ergebnisse
    • 1. Vergleich der Unternehmenswerte nach IDW-S1alt und IDW-S1neu
    • 2. Basiszinssatzermittlung und Unternehmenswerte
    • 3. Steuer-CAPM vs. approximative Berücksichtigung des Halbeinkünfteverfahrens
    • 4. Einfluss kritischer Parameter auf die Unternehmenswertverteilung
      • 4.1 Wachstumsrate in der ewigen Rente
      • 4.2 Ausschüttungsquote
      • 4.3 Grenzsteuersatz des Anteilseigners
  • V. Schlussfolgerungen
*
*)
Dr. rer. pol. habil., Professor an der Fachhochschule Stralsund
**
**)
Dipl.-Kfm., Geschäftsführer Aios Corporate Finance GmbH, Berlin
***
***)
Dipl.-Ök., Absolvent der Universität Witten-Herdecke

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