ZBB 2021, 162
Cum/Ex- und Cum/Cum-Geschäfte als Marktmissbrauch
Inhaltsübersicht
- A. Einführung
- B. Anhaltspunkte für die Verletzung börsenrechtlicher Vorschriften oder das Vorliegen von Missständen
- I. Ausgangspunkt der Untersuchung
- 1. Möglichkeit der Beeinträchtigung des Börsenhandels ausreichend
- 2. Abgesenktes Beweismaß
- 3. Grundmuster typischer steuerlich motivierter Wertpapiertransaktionen
- 3.1 Cum/Ex-Transaktionen
- 3.2 Cum/Cum-Transaktionen
- II. Verletzung börsenrechtlicher Vorschriften oder Vorliegen von Missständen
- 1. Das Marktmanipulationsverbot der Börsenordnungen von FWB und Eurex
- 2. Zu untersuchende Transaktionstypen
- 3. Die Einzeltatbestände des Marktmissbrauchsverbots bei Xetra-Geschäften mit Leerverkaufsmodell
- 3.1 Cum/Ex-Geschäfte
- 3.1.1 Geschäfte, die an einem Markt einen bedeutenden Anteil am Tagesgeschäftsvolumen ausmachen
- 3.1.1.1 Objektiver Tatbestand
- 3.1.1.2 Subjektiver Tatbestand
- 3.1.1.2.1 § 20a Abs. 1 Satz 1 Nr. 2 WpHG a. F. i. V. m. § 3 Abs. 1 Nr. 1 lit. a MaKonV
- 3.1.1.2.2 Art. 12 Abs. 1 lit. a i) i. V. m. Anhang I A. d) MMVO und Anhang II Abschnitt 1. 4 Del. VO (EU) 2016/522
- 3.1.2 Bedeutsame Positionsumkehrungen
- 3.1.2.1 Objektiver Tatbestand
- 3.1.2.2 Subjektiver Tatbestand
- 3.1.2.2.1 § 20a Abs. 1 Satz 1 Nr. 2 WpHG a. F. i. V. m. § 3 Abs. 1 Nr. 1 lit. c MaKonV
- 3.1.2.2.2 Art. 12 Abs. 1 lit. a i. V. m. Anhang I A. d) MMVO i. V. m. Anhang II Abschnitt 1.4 Del. VO (EU) 2016/522
- 3.1.3 Geschäfte, die über einen Referenzpreis den Preis oder die Bewertung eines Finanzinstruments beeinflussen („marking the close“)
- 3.1.3.1 Objektiver Tatbestand
- 3.1.3.2 Subjektiver Tatbestand
- 3.1.3.2.1 § 20a Abs. 1 Satz 1 Nr. 2 WpHG a. F. i. V. m. § 3 Abs. 1 Nr. 1 lit. e MaKonV
- 3.1.3.2.2 Art. 12 Abs. 1 lit. a i. V. m. Anhang I A. g) und Anhang II Abschnitt 1.11 Del. VO (EU) 2016/522
- 3.1.4 Geschäfte ohne Wechsel des wirtschaftlichen Eigentümers
- 3.1.4.1 Objektiver Tatbestand
- 3.1.4.2 Subjektiver Tatbestand
- 3.1.4.2.1 § 20a Abs. 1 Satz 1 Nr. 2 WpHG a. F. i. V. m. § 3 Abs. 1 Nr. 3 MaKonV
- 3.1.4.2.2 Art. 12 Abs. 1 lit. a i) i. V. m. Anhang I A. c MMVO und Anhang II Abschnitt 1.3 Del. VO (EU) 2016/522
- 3.1.5 Geschäfte ohne wirtschaftliche Begründung
- 3.1.5.1 Objektiver Tatbestand
- 3.1.5.2 Subjektiver Tatbestand
- 3.1.5.2.1 § 20a Abs. 1 Satz 1 Nr. 2 WpHG a. F. i. V. m. § 3 Abs. 2 Nr. 3 MaKonV
- 3.1.5.2.2 Art. 12 Abs. 1 lit. a i) i. V. m. Anhang I A. c MMVO und Anhang II Abschnitt 1.3 Del. VO (EU) 2016/522
- 3.2 Cum/Cum-Geschäfte
- 3.3 Keine gängige Marktpraxis
- 4. Abgesprochene börsliche Xetra-Geschäfte, bei denen kein Cross-Request vorlag
- 5. Optionsmodell (Guts-Strategie)
ZBB 2021, 163
- 6. Geschäfte mit Preisabweichung über den Dividendenlevel
- 7. Vorliegen von Missständen i. S. v. § 3 Abs. 5 Satz 2 Var. 2 BörsG
- III. Erkennbarkeit steuerlich motivierter Cum/Ex- und Cum/Cum-Geschäfte
- 1. Erhöhtes Handelsvolumen unmittelbar um den Dividendenstichtag
- 2. Leistung von Dividendenkompensationszahlungen
- 3. Verzögerung im Settlement
- 4. Leerverkäufe von Aktien
- IV. Ergebnis
- *
- *)Dr. iur., Universitätsprofessor, Freiburg i. Br. Der Beitrag geht auf eine Anfrage aus der Praxis zurück.
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