ZBB 2010, 139

RWS Verlag Kommunikationsforum GmbH, Köln RWS Verlag Kommunikationsforum GmbH, Köln 0936-2800 Zeitschrift für Bankrecht und Bankwirtschaft ZBB 2010 AufsätzeMartin Mittermeier*

Grundlagen und Regulierungsperspektiven von Leerverkäufen

Leerverkäufe sind aufgrund der Finanzkrise in die Diskussion geraten. Fast alle Aufsichtsbehörden haben sie während dieser Zeit in irgendeiner Form beschränkt. Nachdem sich die Lage beruhigt hat, werden nun verschiedene Regulierungsansätze erörtert. Der Beitrag zeigt Nutzen und Gefahren von Leerverkäufen auf und stellt die aktuellen Vorschläge vor. Noch etliche Fragen bedürfen der genaueren Analyse.

Inhaltsübersicht

I. Einleitung
II. Grundlagen
- 1. Funktionsweise und Erscheinungsformen von Leerverkäufen
- 2. Zweck und positive Effekte von Leerverkäufen
- 3. Gefahren der Leerverkäufe für den Markt
  - 3.1 Gestörte Märkte
  - 3.2 Marktmissbrauch
  - 3.3 Gefahr der Störung des Preisfindungsprozesses bei einer Kapitalerhöhung
  - 3.4 Störung der Zuverlässigkeit der Erfüllung
III. Optionen zur Regulierung von Leerverkäufen
- 1. Generelles Verbot
- 2. Sachlich begrenztes Verbot des Leerverkaufs
  - 2.1 Verbot von Leerverkäufen zu Manipulationszwecken
  - 2.2 Verbot ungedeckter Leerverkäufe
  - 2.3 Verbot des Leerverkaufs von Aktien eines Emittenten, der eine Kapitalerhöhung durchführt
- 3. Weitere Einschränkungsmöglichkeiten
  - 3.1 Up-Tick-Rule
  - 3.2 Circuit Breakers
  - 3.3 Verschärfung der Vorschriften über die Erfüllung von Wertpapierkaufverträgen
- 4. Erhöhte Transparenz
  - 4.1 Publizität gegenüber dem Markt
    
    4.1.1 Wirkungen und Gefahren
    
    4.1.2 Einordnung in das System der bestehenden Publizitätsvorschriften
    
    4.1.3 Höhe der Transparenzschwelle
    
    4.1.4 Verrechnung der Positionen
    
    4.1.5 Ausnahmen von der Publizitätspflicht
    
    4.1.6 Niedrigere Publizitätsschwellen bei Unternehmen in der Phase der Kapitalerhöhung
  - 4.2 Publizität gegenüber den Aufsichtsbehörden
IV. Zusammenfassung und Ausblick

*: *)
Wissenschaftlicher Mitarbeiter am Max-Planck-Institut für ausländisches und internationales Privatrecht, Hamburg. Der Autor dankt Andreas M. Fleckner, Alexander Hellgardt und Christoph Kumpan für hilfreiche Hinweise.

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